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【交通物流】上海机场:利空出尽!小亏大赢的机会来了!

火麒麟

2022/01/26 13:25

1、对于机场行业的简单介绍
机场行业是一门高护城河叠加稳定收入的好生意。机场的高护城河主要来源于她的公共属性。作为面向公众提供运输服务的重要场所之一,机场承接了面向社会全体提供服务的义务。面对全社会庞大的人口和出行需求,机场的建设离不开两个词:土地和钱。

 

首先为了取得土地和运营许可,机场建设需要经过极为繁琐的层层审批。从地方政府到民航局,从规划设计到最终落成,每一步都要经过多方协定审核。如果没有地方政府的建设需求和支持,机场建设将难以实现。

 

同时,巧妇难为无米之炊。机场建设的资金也并非民营企业所能承受。通常建设新的机场需要经过地方政府、银行、民航局等多方资金筹备。

 

而且在初期建设完成后,后续的新航站楼建设,卫星厅建设,都是源源不断的烧钱机器。

 

既然机场那么烧钱,那么为什么还说这是一门好生意呢?

 

首先,与其他公告基础设施一样,机场具备的自然垄断性带来的是绝对的定价权。我们熟悉的机场建设费,旅客服务费、飞机起降带来的相关收费等,这些都是由政府管控价格带来的航空性收入。

 

这一部分收入的优点在于稳定。机场庞大的运输体量能为其带来稳定的现金流,增长能长期处在一个非常稳定的区间。

 

但其缺点也是因为稳定,公共基础设施的价格一般不会随着市场产生过大的波动。然而,机场除了航空性业务外,还有非航空业务,而可自主定价的非航空业务才是机场真正的摇钱树。


在目前上市的机场股中,非航空性业务的重要性正日渐凸显。根据2019年年报(未受疫情影响之前),各上市机场非航空性收入占比平均已超过了30%。其中以上海机场占比最高,非航空性收入已达到了68.61亿元,占总营收的62.68%。

 

机场的收入离不开三个重要指标:飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量,而这三个指标又与地区的经济和当前的周期环节紧密相连的。

 

2、当下的机遇与风险
当下,受到新冠大流行影响,国际航班的飞机起降架次及旅客吞吐量都大幅下降,使得机场盈利能力大幅下降。

 

在此背景下,2021年1月底,上海机场与中免签署免税补充协议,原合同约定保底成为租金上限,市场对于未来机场免税业务弹性较为悲观,从股价上的表现就是一路狂跌。


在这之后,该利空消息得以消化,股价在周线级别有起稳迹象。

 

当然,抄底要考虑到最悲观的情况,那么对于上海机场最悲观的情况就应该是到2025年客流量依旧没有恢复到疫情之前。

 

但根据世界著名医学期刊《柳叶刀》的文章表示,到2022年3月,世界上很大一部分人将感染Omicron变种。随着新冠疫苗接种持续增加,许多国家推进第三剂疫苗,以及感染获得性免疫的高水平,在一段时间内,全球新冠免疫应处于前所未有的高水平。在未来几周或几个月里,全世界的病毒传播水平应该会较低。

 

我国作为推行“零病例战略”的国家,虽然不会立即开发国门,但也会随着疫苗覆盖率的不断提升而渐渐的松开管制,因此机场很有可能在2025年之前恢复客流量。

 

第二种悲观的情况就是免税补充协议将持续至2025年,在这过程中完全没有重谈的机会。思考这种情况的前提就是了解为什么要签免税补充协议。在疫情比较严重的期间,国家颁布了“五个一”政策,该政策使得国际客流几近于无,而客流量的减少让上海机场的议价权大幅下滑。不过,随着疫苗接种率持续提升,国门的逐渐放开,作为我国最大的国际枢纽机场,上海机场势必重新掌握话语权,并且现在收购了虹桥机场,解决了同业竞争问题,为后来的发展打下了坚实的根基。

 

考虑到极端情况下,疫情仍然没有好转,到2025年机场的客流量仍没恢复,签署了免税补充协议的上海机场也有保底的租金。所以现在底部较为明确,颇具长期布局价值。

 

3、三大指标数据逐渐好转,疫情不利影响逐渐退散
飞机起降架次:

 

公司2021年飞机起降架次约35.0万架次,较20年同期增长7.32%,较19年同期下降31.7%。

 

游客吞吐量:

 

旅客吞吐量约3,221万人次,较20年同期增长5.68%,较19年同期下降57.7%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别较19年同期下降18.9%、97.5%、86.0%。目前国际客运航班管制依旧受到严格管制。

 

截至2021年11月19日,中国疫苗接种已经覆盖12.25亿人,完成全程接种10.76亿人,人群覆盖率分别达到86.9%和76.3%。相信随着疫苗覆盖率的不断提升,我国国民对疫情产生足够的抵抗力,国际航班的管制将会逐渐的放开,当前不利影响有望反转。

 

货邮吞吐量:

 

因为疫情影响,公司由客改货,使得2021实现年货邮吞吐量约399万吨,较20年同期增长8.1%,较19年同期增长9.7%。

 

三大重要指标都在不断好转,这表示疫情对机场的不利影响开始消退。

 

4、股价结构+业绩恢复有望实现高盈亏比
从周线级别来看,股价底部在不断抬高,说明下跌趋势的节奏被打断,股价有筑底的迹象。从资金的角度来看,市场资金在36.6的位置开始涌入,并且二次回踩没有破位,说明市场暂时认同该位置是底部。


再结合之前疫情影响前的股价表现,这之间的赔率达到1:2有参与的价值。不过,万事无绝对,需要配合合适的资金管理策略才能达到更好的效果。
(风险提示:以上分析仅供参考,不作为投资建议)

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